上海巴安水務(wù)股份有限公司（下稱“巴安水務(wù)”）最近正在經(jīng)歷“多事之秋”。  

10月19日，巴安水務(wù)公告稱，由于無(wú)法按時(shí)足額支付“17巴安債”的本金及利息，場(chǎng)外支付部分后尚存票面金額近4億元的資金缺口無(wú)法按期支付，導(dǎo)致其實(shí)質(zhì)性違約。  

受其影響，10月20日，中誠(chéng)信國(guó)際將巴安水務(wù)的主體信用等級(jí)由BB調(diào)降至B，并將主體繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單，將“17巴安債”的信用等級(jí)由BB調(diào)降至C。  

10月21日，深交所向巴安水務(wù)下發(fā)《關(guān)注函》，詢問(wèn)有關(guān)債務(wù)信息、償付安排、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等事宜，并要求其對(duì)7月1日以來(lái)貨幣資金大幅減少的原因作出說(shuō)明。  

債務(wù)違約、信用降級(jí)、深交所發(fā)函……就在這一團(tuán)亂麻的當(dāng)口，公司高管又接連離職。9月21日，財(cái)務(wù)總監(jiān)孫穎書面辭職。10月19日，副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書陸天怡又因個(gè)人健康原因申請(qǐng)辭去職務(wù)。  

按照巴安水務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人的解釋，之所以出現(xiàn)債務(wù)違約，是由于國(guó)資重組失敗，所剩的時(shí)間又太緊，公司很難臨時(shí)協(xié)調(diào)那么多的兌付資金。  

但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，巴安水務(wù)之所以出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)，與前幾年過(guò)于激進(jìn)的“外延式并購(gòu)”策略有關(guān)，增收卻不一定增利，導(dǎo)致公司持續(xù)失血，負(fù)債率飆升。  

01近4億資金缺口無(wú)法按期支付  

一則公告，揭示了巴安水務(wù)債務(wù)違約的狀況。  

10月22日，巴安水務(wù)發(fā)布公告稱，截止10月19日，公司已向全體投資者場(chǎng)外支付1億元債券本金和3250萬(wàn)元利息，但未能足額兌付剩余的近4億元“17巴安債”本金。  

之所以發(fā)布這則公告，源于深交所的問(wèn)詢。此前一天，深交所向巴安水務(wù)發(fā)來(lái)《關(guān)注函》，要求其對(duì)公司未來(lái)一年內(nèi)到期的有息債務(wù)類型、具體金額、利率、到期日、償付安排等作出說(shuō)明。  

監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以發(fā)來(lái)《關(guān)注函》，起因是“17巴安債”的違約。  

10月19日，巴安水務(wù)公告稱，因公司可用貨幣資金有限，短期內(nèi)無(wú)法完成資金回籠，無(wú)法按時(shí)足額支付“17巴安債”的本金及利息。場(chǎng)外支付部分后，尚存票面金額近4億元的資金缺口無(wú)法按期支付，導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性違約。  

據(jù)了解，“17巴安債”發(fā)行于2017年10月，當(dāng)前余額5億元，票息6.5%，期限5年，附第三年末發(fā)行人票面利率和投資人回售選擇權(quán)，而今年10月19日則為回售日，此次違約的債券正是回售債券。  

受此影響，10月20日，中誠(chéng)信國(guó)際將巴安水務(wù)的主體信用等級(jí)由BB級(jí)調(diào)降至B級(jí)，并將主體繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單，將“17巴安債”的信用等級(jí)由BB級(jí)調(diào)降至C級(jí)。  

評(píng)級(jí)為C，意為“受評(píng)主體不能償還債務(wù)”，也就意味著巴安水務(wù)在債市的再融資通道被掐斷。  

債務(wù)違約、信用降級(jí)、深交所發(fā)函……導(dǎo)致這系列問(wèn)題出現(xiàn)的重要原因，是之前的一筆收購(gòu)未能完成。  

今年9月28日，巴安水務(wù)發(fā)布公告，擬以4.42元/股的價(jià)格向珠海水務(wù)定向發(fā)行1.91億股，募集資金8.45億元。定增完成后，珠海水務(wù)將成為公司控股股東，實(shí)際控制人則變更為珠海國(guó)資委。  

但是，到了10月16日，傳來(lái)的卻是國(guó)資退場(chǎng)的消息。巴安水務(wù)公告稱，由于未能與珠海水務(wù)未就協(xié)議核心條款達(dá)成一致，雙方?jīng)Q定終止定增、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債券轉(zhuǎn)售等一系列交易。  

而就在公司準(zhǔn)備易主的當(dāng)口，巴安水務(wù)的多名高管卻先后離職。9月18日，財(cái)務(wù)總監(jiān)孫穎因個(gè)人原因申請(qǐng)辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。9月23日，監(jiān)事會(huì)主席姚崑也申請(qǐng)辭去監(jiān)事會(huì)主席一職。10月19日晚，公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書陸天怡又因個(gè)人健康原因申請(qǐng)辭職。  

02國(guó)資定增未獲得國(guó)資委通過(guò)  

事實(shí)上，如果珠海水務(wù)的收購(gòu)能夠成功，后面的債務(wù)違約其實(shí)可以避免。  

在與珠海水務(wù)的交易中，珠海水務(wù)擬認(rèn)購(gòu)“17巴安債”的持有人申請(qǐng)回售的3億元債券，巴安水務(wù)將其持有的北京龍?jiān)喘h(huán)保工程有限公司49%的股權(quán)和上海市青浦區(qū)練塘鎮(zhèn)章練塘路666號(hào)房產(chǎn)土地及地上建筑物為珠海水務(wù)提供擔(dān)保，同時(shí)巴安水務(wù)法定代表人、董事長(zhǎng)張春霖還會(huì)為本次認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)售的債券提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。  

也就是說(shuō)，如果巴安水務(wù)收購(gòu)順利，“17巴安債”的回售兌付資金將由珠海水務(wù)認(rèn)購(gòu)兌付。  

但結(jié)果事與愿違，珠海水務(wù)的收購(gòu)未能成功，直接導(dǎo)致了“17巴安債”的違約。  

10月23日，巴安水務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)曾表示，此前擬定增給珠海水務(wù)，關(guān)鍵條款基本達(dá)成一致，一切向好的方向在發(fā)展。突然在兌付日前，因雙方就轉(zhuǎn)售“17巴安債”等條款未協(xié)調(diào)成功，取消了定增的事項(xiàng)。時(shí)間太緊，公司很難臨時(shí)協(xié)調(diào)那么多的兌付資金。  

從他的回答可以看出，“17巴安債”的轉(zhuǎn)售條款，是巴安水務(wù)與珠海水務(wù)談判的關(guān)鍵點(diǎn)，也是雙方最終沒(méi)能達(dá)成合作的最大分歧所在。  

巴安水務(wù)董事長(zhǎng)張春霖對(duì)媒體表示，此前，他們與珠海水控的溝通非常順利，10月9日已與珠海水控達(dá)成一致，將資產(chǎn)抵押給珠海水控，并通知相關(guān)金融機(jī)構(gòu)10日到珠海來(lái)簽約。但就在10號(hào)早上9點(diǎn)半，珠海水控突然告訴他們，定增沒(méi)有獲得國(guó)資委通過(guò)。  

對(duì)方給出的理由是珠海水控盤子太小，資金方面存在壓力。但張春霖表示，這個(gè)問(wèn)題在一開始做盡調(diào)的時(shí)候他就提出來(lái)過(guò)，對(duì)方表示沒(méi)問(wèn)題，結(jié)果最后又作為理由提了出來(lái)，這個(gè)理由他“無(wú)法接受”。  

而且，此前對(duì)方的說(shuō)法一直是，國(guó)資委方面對(duì)于此次定增是原則上通過(guò)的，雖然是有條件的。  

張春霖表示，巴安水務(wù)與珠海水務(wù)方面接觸了4個(gè)多月，對(duì)方表現(xiàn)出足夠的誠(chéng)意，為此公司也謝絕了其他央企的戰(zhàn)投意向。正因?yàn)槿绱�，巴安水�?wù)的債務(wù)問(wèn)題才拖到了如今的狀況，否則是有足夠時(shí)間解決的。  

按照張春霖的說(shuō)法，巴安水務(wù)債務(wù)違約，珠海水務(wù)要承擔(dān)很大的責(zé)任。如果不是他們突然“反悔”，導(dǎo)致公司來(lái)不及臨時(shí)協(xié)調(diào)那么多資金，巴安水務(wù)也不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約。  

當(dāng)然，這也只是巴安水務(wù)的一面之詞。理論上講，巴安水務(wù)也不應(yīng)該把全部希望都寄托在接盤者身上，此前其他環(huán)保企業(yè)的并購(gòu)失敗案例并不少見，巴安水務(wù)也很難確保他們的收購(gòu)就一定能成功。  

03“外延式并購(gòu)”增收不增利  

巴安水務(wù)出現(xiàn)這一系列問(wèn)題，與行業(yè)大環(huán)境和自身戰(zhàn)略失誤都有關(guān)系。  

公開信息顯示，巴安水務(wù)是一家民營(yíng)環(huán)保企業(yè)，主營(yíng)環(huán)保水處理、污水處理、飲用水處理系統(tǒng)工程設(shè)計(jì)等，公司于2011年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。  

作為一家環(huán)保企業(yè)，回款周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流狀況差是普遍現(xiàn)象。但巴安水務(wù)2019年年報(bào)顯示，公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.59億元，同比下降13.16%，在A股7家水污染治理上市公司中，僅高于身處困境的博天環(huán)境，排名倒數(shù)第二。  

也就是說(shuō)，即使行業(yè)內(nèi)對(duì)比，巴安水務(wù)的營(yíng)收狀況也是比較差的。  

有觀點(diǎn)認(rèn)為，巴安水務(wù)資金鏈緊張，還與其“外延式并購(gòu)”過(guò)快有關(guān)，增收卻不一定增利，導(dǎo)致公司持續(xù)失血，負(fù)債率飆升。  

眾所周知，并購(gòu)會(huì)消耗公司大量的現(xiàn)金流，加劇流動(dòng)性緊張。但2015-2018年短短的三年間，巴安水務(wù)就進(jìn)行了大小10次收購(gòu)。2012年時(shí)，巴安水務(wù)還只有4家子公司，但到了2019年末，巴安水務(wù)年報(bào)披露的合并范圍子公司已經(jīng)高達(dá)50家，增長(zhǎng)了12倍多。  

如此激進(jìn)的并購(gòu)，雖然可以在短時(shí)間內(nèi)快速擴(kuò)充公司的體量和規(guī)模，但未必能帶來(lái)凈利潤(rùn)的改善。數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年，巴安水務(wù)的歸母凈利分別為0.77億元、1.41億元、1.43億元和1.23億元，同比變動(dòng)分別為2.42%、82.75%、1.84%和-14.35%，除2016年有比較大的增幅外，其他年度并無(wú)明顯改善。  

今年上半年，在對(duì)巴安水務(wù)凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司中，總計(jì)45家里，就有30家無(wú)收入，占比高達(dá)2/3，說(shuō)明這些并購(gòu)而來(lái)的公司盈利狀況堪憂，增收并不一定增利。  

即便如此，今年3月3日，巴安水務(wù)仍與上海應(yīng)肅環(huán)�？萍加邢薰荆ㄏ路Q“應(yīng)肅環(huán)保”）簽訂《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》，有意以現(xiàn)金支付方式收購(gòu)應(yīng)肅環(huán)保持有的龍?jiān)喘h(huán)保49%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為4.6億元，金額接近前幾年并購(gòu)金額的總和。  

由此，還引發(fā)了關(guān)聯(lián)交易的疑云。根據(jù)披露出來(lái)的信息，張春霖持有賣方——應(yīng)肅環(huán)保90%的股份，而他同時(shí)也是此次交易的買方——巴安水務(wù)的實(shí)際控制人。相當(dāng)于上市公司巴安水務(wù)掏了4.6億元的現(xiàn)金，收購(gòu)了實(shí)控人手中的資產(chǎn)。通過(guò)此舉，張春霖可獲得4.14億元現(xiàn)金。  

無(wú)獨(dú)有偶，早在2018年11月，巴安水務(wù)就曾向應(yīng)肅環(huán)�，F(xiàn)金收購(gòu)江西省鄱湖低碳環(huán)保股份有限公司30%的股權(quán)，交易作價(jià)8850萬(wàn)元。剛才說(shuō)過(guò)，應(yīng)肅環(huán)保占比90%的股東正是張春霖。  

這也是為什么，10月21日，深交所在發(fā)給巴安水務(wù)的《關(guān)注函》中特別提到，請(qǐng)補(bǔ)充披露鄱湖環(huán)保和龍?jiān)垂こ?018年、2019年和2020年1~9月的經(jīng)營(yíng)情況及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，并結(jié)合其盈利情況及收購(gòu)后對(duì)上市公司的現(xiàn)金分紅情況分析說(shuō)明投資是否達(dá)到預(yù)期效果。如否，請(qǐng)說(shuō)明上市公司董事會(huì)對(duì)相關(guān)交易事項(xiàng)的論證過(guò)程、是否履行勤勉盡責(zé)義務(wù)。  

公開信息顯示，自2011年上市以來(lái)，巴安水務(wù)就一直處于盈利狀態(tài)，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻持續(xù)處于凈流出狀態(tài)。2011年至2019年，除2014年凈流入1.39億元外，其他年份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為凈流出，累計(jì)凈流出金額已經(jīng)高達(dá)17.52億元。  

總之，正是由于巴安水務(wù)多年來(lái)持續(xù)的“外延式擴(kuò)張”，頻繁并購(gòu)，加重了流動(dòng)性緊張。再加上此次與珠海水務(wù)的重組失敗，直接導(dǎo)致債務(wù)違約的發(fā)生。  

未來(lái)，巴安水務(wù)表示，將通過(guò)處置資產(chǎn)、加快營(yíng)收賬款資產(chǎn)回籠、協(xié)調(diào)銀行貸款等方式盡快完成“17巴安債”的兌付。

  使用微信“掃一掃”功能添加“谷騰環(huán)保網(wǎng)”