投資要點(diǎn)：  

煙氣治理行業(yè)存在顯著投資機(jī)會(huì)。2011年9月，環(huán)保部發(fā)布《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》(GB13223-2011)，新標(biāo)準(zhǔn)相比2003版標(biāo)準(zhǔn)有大幅提高。2013年2月18日，環(huán)境保護(hù)部常務(wù)會(huì)議確定，在重點(diǎn)控制區(qū)實(shí)施大氣污染物特別排放限值。相比一般排放標(biāo)準(zhǔn)，特別排放標(biāo)準(zhǔn)要嚴(yán)厲很多。一系列政策的發(fā)布實(shí)施，顯示火電煙氣排放標(biāo)準(zhǔn)更上層樓，催生出煙氣治理行業(yè)的顯著投資機(jī)會(huì)。  

火電脫硫行業(yè)進(jìn)入運(yùn)營時(shí)代。截止2012年底，92%的火電機(jī)組已完成脫硫設(shè)施建設(shè)，市場需求主要來自新建火電機(jī)組和現(xiàn)役火電機(jī)組提標(biāo)改造，剩余市場空間已不大。預(yù)計(jì)火電脫硫建設(shè)高峰出現(xiàn)在2014年，當(dāng)年市場規(guī)模為206億元，2016年時(shí)則萎縮至116億元。2012年脫硫運(yùn)營市場規(guī)模為540億元/年，火電脫硫行業(yè)進(jìn)入運(yùn)營時(shí)代�；痣娒摿蛐袠I(yè)集中度較高，前5大企業(yè)市占率合計(jì)40%。目前，濕法脫硫?yàn)橹髁骷夹g(shù)，干法脫硫技術(shù)正在逐步崛起。  

火電脫硝市場全面開啟�！痘痣姀S大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》(GB13223-2011)將燃煤機(jī)組氮氧化物排放標(biāo)準(zhǔn)由450mg/m3提高至100mg/m3，火電脫硝市場由此拉開帷幕。2013年9月25日起，發(fā)改委在全國范圍實(shí)行1分錢的脫硝電價(jià)，極大地推動(dòng)了燃煤發(fā)電機(jī)組脫硝進(jìn)程。經(jīng)測算，2011-2016年，火電脫硝設(shè)施建設(shè)市場規(guī)模為1400億元，預(yù)計(jì)2014年為建設(shè)高峰期。火電脫硝行業(yè)具有很高的集中度，行業(yè)前5大企業(yè)市占率合計(jì)54%。在實(shí)際應(yīng)用中，電廠多采用LNB+SCR的脫硝技術(shù)。  

公司行業(yè)地位領(lǐng)先，競爭力優(yōu)勢顯著。脫硫脫硝行業(yè)主要競爭壁壘為：與電力企業(yè)的關(guān)系、工程經(jīng)驗(yàn)、資金實(shí)力、技術(shù)實(shí)力，在以上方面公司具有顯著優(yōu)勢。1)與大唐集團(tuán)等大型電力企業(yè)形成良好合作關(guān)系；2)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富：在火電脫硫建設(shè)行業(yè)排名第13,在脫硫運(yùn)營行業(yè)排名第3；3)資金實(shí)力居前：2013年中期貨幣資金為7.91億元，在同類上市公司中位列第一；4)持續(xù)高研發(fā)投入：研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入維持在3.5%以上，高于同類上市公司，自主研發(fā)旋匯耦合濕法脫硫技術(shù)、掌握活性焦干法煙氣凈化技術(shù)。  

特許經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)式增長期。截止2013年8月底，公司已運(yùn)營、已簽脫硫脫硝特許經(jīng)營項(xiàng)目共14個(gè)，包括已運(yùn)營項(xiàng)目2個(gè)、收購大唐國際項(xiàng)目5個(gè)、自主簽訂項(xiàng)目7個(gè)，機(jī)組規(guī)模合計(jì)15920MW，是2012年底運(yùn)營規(guī)模4800MW的3.32倍。目前，脫硫機(jī)組特許經(jīng)營規(guī)模僅占已投運(yùn)脫硫機(jī)組規(guī)模的11%，而脫硝特許經(jīng)營市場剛剛起步，脫硫脫硝特許經(jīng)營市場仍有很大發(fā)展空間，預(yù)計(jì)公司后期將承接到更多項(xiàng)目。因此我們判斷，未來幾年，公司運(yùn)營業(yè)務(wù)收入將迎來快速增長。  

脫硫脫硝建設(shè)業(yè)務(wù)收入將進(jìn)入快速上升通道。“十二五”中期，脫硫設(shè)施進(jìn)入提標(biāo)改造期、脫硝行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，這為公司脫硫脫硝建設(shè)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。截止2013年8月，公司已公告的在手脫硫脫硝EPC/EP項(xiàng)目有11個(gè)，未執(zhí)行金額約13億元。2009年12月，公司與神華勝利電廠等4家企業(yè)簽署《錫盟煤電基地活性焦集成凈化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目合作協(xié)議書》，初步鎖定40億元的干法脫硫項(xiàng)目。目前公司建設(shè)業(yè)務(wù)營收僅約1億元，因此預(yù)期，近2-3年公司建設(shè)業(yè)務(wù)收入將處于快速上升通道。  

參股多家子公司，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展。目前，公司下轄6家子公司、1家聯(lián)營企業(yè)，公司正逐步成長為集環(huán)保、節(jié)能、資源綜合利用為一體的集團(tuán)性公司。1)活性焦銷售：2012年活性焦銷售實(shí)現(xiàn)收入1300萬元，錫盟基地建設(shè)啟動(dòng)后，公司活性焦?fàn)I收將大幅放量；2)水務(wù)：中天潤博已承接太原市河西北中部項(xiàng)目，2014年投運(yùn)后每年可提供約4500萬元的現(xiàn)金流。后期中天潤博承接南線再生水項(xiàng)目之后，公司每年獲得的現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將翻番；3)其他：赤峰博元科技、北京國電清新(26.62,0.85,3.30%)節(jié)能將逐步成長為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。  

每股價(jià)值約25元，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.36/0.61/0.81元，19.41元的股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為53/32/24倍。目前大氣治理類環(huán)保公司2014年動(dòng)態(tài)PE均值為31.29倍。公司的行業(yè)地位、盈利能力、凈利潤增速在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，因此可享受高于行業(yè)平均的估值水平，給予其40倍PE，2014年0.61元EPS對(duì)應(yīng)股價(jià)為24.40元。使用FCFF模型進(jìn)行估值，測算得公司每股價(jià)值為24.96元。

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