“看到綠色信貸被列入銀監(jiān)會(huì)今年擬定的22項(xiàng)重點(diǎn)工作之中，但是融資困難始終困擾我們這些處于成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)。”4月19日，在香港參加“環(huán)球資源太陽(yáng)能及節(jié)能產(chǎn)品采購(gòu)交易會(huì)”的深圳一家LED研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)總經(jīng)理付輝向本報(bào)記者抱怨。

在本報(bào)采訪過(guò)的幾家節(jié)能環(huán)保類企業(yè)均有類似的困境。由于歷史和客觀的原因，我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資來(lái)源單一，主要是政府投資，商業(yè)銀行較少介入，其他融資渠道匱乏。

但是面對(duì)“十二五”4.5萬(wàn)億元總產(chǎn)值的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資的巨大蛋糕，政府、企業(yè)、產(chǎn)業(yè)基金還是粉墨登場(chǎng)。其中，產(chǎn)業(yè)基金試圖扮演重要角色。

本報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)化運(yùn)作困難、投資回報(bào)周期長(zhǎng)等因素，讓政府引導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)投資基金因難以形成有效的商業(yè)模式，而導(dǎo)致目前投資效率低下；民間商業(yè)股權(quán)基金也難以讓節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資形成為可規(guī)�；瘡�(fù)制的行業(yè)。

“從現(xiàn)狀看，我國(guó)環(huán)保投資還屬于"費(fèi)用說(shuō)"階段，認(rèn)識(shí)上還沒(méi)有完全上升到"投資說(shuō)"，所以更要發(fā)揮政府作用，運(yùn)用好環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金這一機(jī)制來(lái)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”君盛投資董事長(zhǎng)廖梓君還是堅(jiān)信節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金的作用和未來(lái)，“這類基金的設(shè)立不僅用以解決環(huán)保產(chǎn)業(yè)的資金瓶頸問(wèn)題，更可以借助專業(yè)化管理和科學(xué)規(guī)范的運(yùn)作模式來(lái)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大”。

民間PE先鋒者已掘“第一桶金”

環(huán)保節(jié)能行業(yè)融資在2009年達(dá)到10.42億美元的歷史高點(diǎn)。

中國(guó)科技部、中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院趙剛曾指出，綠色產(chǎn)業(yè)正在逐步成為盈利產(chǎn)業(yè)、朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)在“十二五”規(guī)劃期間，中央政府和地方政府對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的投資將達(dá)到幾十億規(guī)模，由此將可能帶動(dòng)上百億甚至上千億的投資。

春江水暖鴨先知。一些市場(chǎng)化程度高的民間PE早于政府引導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)基金，在環(huán)保節(jié)能領(lǐng)域布局并擁有了成功的投資案例。

以青云創(chuàng)投為例，這家成立于2001年的專注清潔技術(shù)領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，截至目前，管理著4只總額為6億美元的境外美元環(huán)境基金和2只共計(jì)10億元人民幣的境內(nèi)人民幣清潔技術(shù)基金，投資項(xiàng)目達(dá)40多個(gè)，涉及環(huán)保、節(jié)能、新能源、新材料、可持續(xù)交通、智能電網(wǎng)、生態(tài)農(nóng)業(yè)及碳排放等八大清潔技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

青云創(chuàng)投過(guò)去幾年成功的投資案例包括東江環(huán)保(002672)（從事于水的污染治理）、江西賽維（太陽(yáng)能生產(chǎn)廠家，在美國(guó)上市）、南京中（光）電（光伏公司，納斯達(dá)克上市）、中華水電 （小水電運(yùn)營(yíng)商，2010年1月在美交所上市）和嘉博文（從事餐廚垃圾處理）等。

通過(guò)公開(kāi)的數(shù)據(jù)，本報(bào)記者亦發(fā)現(xiàn)，青云創(chuàng)投的投資活動(dòng)可以成為整個(gè)民間PE的鏡鑒。

數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)往幾年的投融資趨勢(shì)上看，2007-2009年環(huán)保節(jié)能行業(yè)融資金額逐年增長(zhǎng)，2009年達(dá)到10.42億美元的歷史高點(diǎn)。經(jīng)過(guò)2010年小幅回調(diào)后，2011年度受鼎暉2.58億美元收購(gòu)新達(dá)科技、KKR1.14億美元投資聯(lián)合環(huán)境兩起融資案例拉動(dòng)，環(huán)保節(jié)能行業(yè)融資再度活躍。

而目前，國(guó)內(nèi)活躍于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金包括本土的青云創(chuàng)投、中信產(chǎn)業(yè)基金、君聯(lián)資本、松禾資本、金沙江創(chuàng)投、江蘇高科、啟迪創(chuàng)投、賽富投資、深圳創(chuàng)新投、北極光創(chuàng)投、中風(fēng)投，及外資的凱鵬華盈創(chuàng)投等。

“從細(xì)分行業(yè)看，污水處理行業(yè)是前幾年熱點(diǎn)，早期私募股權(quán)基金關(guān)注于投資污水處理行業(yè)的公司；近年，隨著城市垃圾處理行業(yè)的興起，固廢處理企業(yè)成為私募股權(quán)投資追捧的熱點(diǎn)。”廖梓君分析，隨著光伏行業(yè)IPO折戟，PE投資熱情也在向環(huán)保節(jié)能領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

政府引導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)基金未“開(kāi)花結(jié)果”

普遍面臨“雷聲大，雨點(diǎn)小”的窘境。

對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資的成功案例貌似只局限于民間投資機(jī)構(gòu)。而對(duì)于“政府引導(dǎo)型”環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金來(lái)說(shuō)，由于缺乏相應(yīng)的環(huán)境，發(fā)展較遲，尚沒(méi)有形成完善的環(huán)保投資基金產(chǎn)業(yè)鏈。

1993年4月，中華環(huán)境保護(hù)基金會(huì)成立，雖具有法人資格，但屬于非營(yíng)利性民間基金。

1996年8月，北京環(huán)境保護(hù)基金會(huì)成立；2002年，由清華創(chuàng)投出任基金管理人，由香港LESS公司等知名國(guó)際投資機(jī)構(gòu)出資的“中國(guó)環(huán)�；�”正式成立，以及2005年江蘇省“新亞電子環(huán)�；饡�(huì)”成立，我國(guó)環(huán)保投資基金才向著專業(yè)化方向發(fā)展。

而就是上述民間投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資狂潮過(guò)程中，各種政府引導(dǎo)的環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)投資基金才開(kāi)始逐漸活躍。

2008年4月，作為首個(gè)特大型國(guó)資背景的華禹水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金成立，由中科院控股的中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)投資管理公司聯(lián)合國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行、德國(guó)柏林水務(wù)國(guó)際股份有限公司及上海天盈投資發(fā)展有限公司等共同組建，主要投資方向?yàn)槲靼埠统啥嫉乃畡?wù)項(xiàng)目，首期規(guī)模號(hào)稱達(dá)到300億元。

在2010年2月，華禹產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限責(zé)任公司第一次發(fā)起人會(huì)議暨籌備會(huì)議舉行，確定了中國(guó)節(jié)能投資公司（后被整合為中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)）出資占基金公司注冊(cè)資本的比例。至此，華禹基金也成為由中央政府直接出資成立，國(guó)資委監(jiān)管的唯一一家主業(yè)為節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)的中央企業(yè)，號(hào)稱日水處理能力500萬(wàn)噸，年污水處理量近20億噸，但此時(shí)其管理的水務(wù)基金規(guī)模首期降低為約60億人民幣。

在這兩年里，華禹基金曾在2008年9月與昆明市政府等簽署了《關(guān)于引進(jìn)華禹水務(wù)基金投資昆明、擴(kuò)大金融合作的框架協(xié)議》以及《投資合作意向協(xié)議書》。另外，在2010年，華禹基金先后與中國(guó)建材國(guó)際工程集團(tuán)有限公司、（01129.HK）簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，但關(guān)于具體項(xiàng)目的執(zhí)行以及進(jìn)展，則再無(wú)消息傳出。

“華禹水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金因其管理經(jīng)國(guó)家層面批準(zhǔn)的試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金的"明星"光環(huán)而一直備受業(yè)內(nèi)關(guān)注，與中國(guó)水業(yè)的戰(zhàn)略框架合作，又是引來(lái)波瀾無(wú)數(shù)，各方不吝贊美之詞。但套用一句網(wǎng)絡(luò)流行語(yǔ)，神馬戰(zhàn)略合作框架協(xié)議都是浮云，真正高收益的項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)才最給力。”一位私募人士如此分析。

事實(shí)上，據(jù)記者了解，“政府引導(dǎo)型”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金普遍面臨“雷聲大，雨點(diǎn)小”的窘境。

建銀城投（上海）綠色環(huán)保股權(quán)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“建銀環(huán)保基金”）是由建銀國(guó)際與上海市政府共同成立的環(huán)�；�，首期募集資金18億元人民幣已于2010年7月底到位。該基金長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)規(guī)模為200億元，由建銀國(guó)際聯(lián)合上海城市投資開(kāi)發(fā)總公司（下稱上海城投）共同設(shè)立。首期募集資金中，上海城投出資6億元。作為首只以環(huán)保為主題的基金，建銀城投環(huán)�；饘�(yōu)先考慮投資上海及長(zhǎng)三角環(huán)保項(xiàng)目，但不會(huì)僅局限于該區(qū)域。

“依托建設(shè)銀行(601939)和上海城投的政府關(guān)系，工信部等各部委會(huì)優(yōu)先把好的項(xiàng)目推薦給我們的綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金。”建銀環(huán)�；鹨苍绱私榻B它的優(yōu)勢(shì)。

但是至今，該基金運(yùn)作成功的案例也聊勝于無(wú)。

其后，包括中日節(jié)能環(huán)保投資基金、廣東綠色產(chǎn)業(yè)投資基金、宜興中科環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金等“政府引導(dǎo)型”產(chǎn)業(yè)基金紛紛成立，規(guī)模動(dòng)輒號(hào)稱數(shù)十億，但均缺乏成功的投資案例。

“投資是最講究紀(jì)律性的商業(yè)活動(dòng)，也是最難規(guī)�；瘡�(fù)制的行業(yè)。”因無(wú)錫尚德、江西賽維兩個(gè)項(xiàng)目一戰(zhàn)成名的維思資本王剛曾如此表示。

社會(huì)效益or市場(chǎng)效益？

“政府引導(dǎo)型”環(huán)保投資基金如何做好這道選擇題？

根據(jù)投中資本統(tǒng)計(jì)顯示，2013年一季度，我國(guó)清潔技術(shù)行業(yè)僅披露4起融資案例，融資總額為6092萬(wàn)美元，投資數(shù)量及規(guī)模持續(xù)處于較低水平。

研報(bào)顯示，2013年第一季度我國(guó)清潔技術(shù)行業(yè)披露的4起融資案例全部集中于污染監(jiān)測(cè)與治理行業(yè)，分別是聯(lián)合環(huán)境、賽諾水務(wù)、科盛環(huán)�？萍家约叭A杉環(huán)保，四家企業(yè)均為污水處理相關(guān)企業(yè)。隨著城市化、工業(yè)化進(jìn)程的加速及人口的持續(xù)增長(zhǎng)，霧霾、沙塵、地下水污染等一系列環(huán)保問(wèn)題引發(fā)了全社會(huì)的高度關(guān)注。污水處理、大氣治理、環(huán)境監(jiān)測(cè)等細(xì)分領(lǐng)域依舊是VC/PE行業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)。

“環(huán)境產(chǎn)業(yè)投資基金投資模式不同于通常的PE投資，重點(diǎn)應(yīng)以運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目投資為主，以企業(yè)股權(quán)投資為輔。主要解決合同環(huán)境服務(wù)及BOT類項(xiàng)目的資金問(wèn)題。”通用咨詢董事薛濤就認(rèn)為，由于環(huán)境設(shè)施資本沉淀性強(qiáng)，收益穩(wěn)定，結(jié)合環(huán)境產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)投資基金將比一般產(chǎn)業(yè)投資基金的期限長(zhǎng)。因此，環(huán)境產(chǎn)業(yè)投資基金不能期望獲得過(guò)高的資金回報(bào)，因此需要大比例的國(guó)家政策性資金、社保資金、養(yǎng)老金以及大量的社會(huì)公益性資金參與。

“政府引導(dǎo)型”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金能否成為這一波投資盛宴的主角？

“政府引導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資打開(kāi)了一個(gè)新的路徑，但節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金尚未形成良好的商業(yè)模式，所以這些基金還未充分發(fā)揮推動(dòng)作用。”深圳私募人士王亮向記者表示。

社會(huì)效益or市場(chǎng)效益？“政府引導(dǎo)型”環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)投資基金該如何做好這道選擇題？

“環(huán)保產(chǎn)業(yè)最顯著的特點(diǎn)就是社會(huì)公益性特征，所以政府作為最大的投資主體是我國(guó)目前環(huán)保投資體制的特點(diǎn)，其投資的目標(biāo)主要是追求環(huán)境效益和社會(huì)效益。投資過(guò)程沒(méi)有建立投入產(chǎn)出和成本效益的核算機(jī)制，投資性質(zhì)是社會(huì)公益性事業(yè)投資而不是經(jīng)濟(jì)性投資。市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)杠桿對(duì)環(huán)保的投資活動(dòng)也還很難起到調(diào)控作用。”廖梓君表示，如何發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種把產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化與資本市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)的全新融資方式，將是行業(yè)面臨的共同問(wèn)題。

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