今天有點(diǎn)別的事兒，就偷個(gè)懶，拿前年自己寫(xiě)得一個(gè)水務(wù)行業(yè)研究及分析報(bào)告，當(dāng)時(shí)這個(gè)報(bào)告花了自己不少心血，竊以為現(xiàn)在來(lái)看，還是很有價(jià)值的，與大家分享。整個(gè)報(bào)告分五部分，分別為1、水務(wù)行業(yè)概述；2、國(guó)內(nèi)外環(huán)保巨頭發(fā)展規(guī)律及啟示；3、我國(guó)水務(wù)行業(yè)的三大特征；4、XX集團(tuán)水務(wù)板塊資源配置及優(yōu)劣勢(shì)分析；5、對(duì)XX集團(tuán)水務(wù)板塊發(fā)展的建議。其中第四部分就不更新了，第五部分到時(shí)候做個(gè)省略。

第一部分 水務(wù)行業(yè)概述

一、水務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈概述

水務(wù)行業(yè)包括原水處理與取水、自來(lái)水的生產(chǎn)和供應(yīng)、污水處理及其再生利用及圍繞水資源的其他處理、非農(nóng)利用與分配，作為最重要、最基礎(chǔ)的城鄉(xiāng)服務(wù)行業(yè)之一，人類一切日常生產(chǎn)、生活活動(dòng)都離不開(kāi)水，其關(guān)系國(guó)計(jì)民生，是社會(huì)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱。

水務(wù)行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈如下圖所示：

其中，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)程中的副產(chǎn)物可能構(gòu)成其他行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，如污水處理過(guò)程中形成的污泥可能構(gòu)成固廢產(chǎn)業(yè)鏈中的污泥處置，部分產(chǎn)業(yè)鏈可能嵌套進(jìn)入其他行業(yè)，如污水處理、排水管網(wǎng)與其他河道整治、生態(tài)修復(fù)、景觀工程共同構(gòu)成水環(huán)境綜合治理工程。

二、我國(guó)水資源現(xiàn)狀

在數(shù)量上，我國(guó)是一個(gè)嚴(yán)重缺水的國(guó)家。在供給側(cè)，我國(guó)水資源總量占全球約6%，但由于人口占全球約20%，我國(guó)人均水資源量（即可以利用的淡水資源平均到每個(gè)人的占有量）僅為世界平均的四分之一，是全球13個(gè)人均水資源最貧乏的國(guó)家之一，年缺水量為300億~400億立方米，同時(shí)由于我國(guó)水資源污染嚴(yán)重，進(jìn)一步加劇了供給壓力；在需求端，由于城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快及生活水平提高，潔凈水需求日益增加。綜合來(lái)看，水資源需求與供給之間的不平衡使我國(guó)面臨較嚴(yán)重的水資源短缺問(wèn)題。

在結(jié)構(gòu)上，我國(guó)水資源地區(qū)分布差異性極大。由于降雨時(shí)空分布嚴(yán)重不均，水資源總量的81%集中分布于長(zhǎng)江及以南地區(qū)，其中40%以上又集中在西南五省區(qū)，總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)北方屬于資源型缺水地區(qū)，而南方地區(qū)水資源雖然比較豐富，但由于水體污染，部分地區(qū)水質(zhì)型缺水（即水質(zhì)不達(dá)標(biāo)）問(wèn)題也相當(dāng)嚴(yán)重，工程型缺水問(wèn)題則由于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，目前已基本解決。

綜上所述，我國(guó)水資源無(wú)論從總量或結(jié)構(gòu)上，都存在一定短板，加之我國(guó)國(guó)土面積、人口、經(jīng)濟(jì)發(fā)展體量均名列世界前茅及水務(wù)行業(yè)作為基礎(chǔ)公用事業(yè)的獨(dú)特性，為我國(guó)水務(wù)行業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間與上限。

三、主要產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展概述

（一）海水淡化

海水淡化對(duì)緩解我國(guó)沿海缺水地區(qū)和海島水資源短缺的矛盾意義重大，目前我國(guó)海水淡化需求主要集中于沿海9個(gè)省市，其中北部海洋經(jīng)濟(jì)圈以大規(guī)模的工業(yè)用海水淡化工程為主，東南部海洋經(jīng)濟(jì)圈以民用海島海水淡化工程居多，兩者需求規(guī)模占比大約為2:1。

雖然包括《全國(guó)海水利用“十三五”規(guī)劃》在內(nèi)的一系列頂層規(guī)劃將海水淡化上升為國(guó)家戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向型新興產(chǎn)業(yè)，但我國(guó)海水淡化發(fā)展相比世界其他國(guó)家仍落后明顯，近三年全國(guó)海水淡化規(guī)模增速為7%，僅為全球的一半，總量占全球比例也僅1%。產(chǎn)生此現(xiàn)象的原因主要有兩個(gè)，一是技術(shù)發(fā)展不足帶來(lái)的成本制約，二是南水北調(diào)對(duì)海水淡化的方案替代。

技術(shù)發(fā)展不足及電價(jià)高企帶來(lái)的成本制約。從技術(shù)上看，反滲透（RO）、低溫多效蒸餾（MED）占據(jù)國(guó)內(nèi)64%、35%產(chǎn)能，但其噸水平均成本達(dá)到5~8元，明顯高于海外3~4元的先進(jìn)項(xiàng)目，技術(shù)發(fā)展仍有所不足。從成本結(jié)構(gòu)看，用電成本占到海水淡化噸水成本的40%以上，雖然各地出臺(tái)一系列降低電力成本的政策，如浙江省將海水淡化用電從工業(yè)用電轉(zhuǎn)為農(nóng)業(yè)用電，河北省明確爭(zhēng)取曹妃甸區(qū)、渤海新區(qū)列為國(guó)家大用戶直購(gòu)電試點(diǎn)，對(duì)海水淡化用電執(zhí)行優(yōu)惠電價(jià)，但全國(guó)電力體制改革尚未完成，相關(guān)配套并不完善。綜上所述，技術(shù)發(fā)展不足及電價(jià)高企制約了全國(guó)海水淡化的進(jìn)一步發(fā)展。

南水北調(diào)對(duì)海水淡化的供給替代。我國(guó)北方屬于資源型缺水地區(qū)，為解決其人口集中區(qū)域水資源嚴(yán)重不足，長(zhǎng)期依賴開(kāi)采地下水的問(wèn)題，2002年我國(guó)啟動(dòng)南水北調(diào)工程，東、中線一期工程分別于2013年11月和2014年12月正式通水，一定程度上對(duì)北方海水淡化的發(fā)展形成了供給替代。

展望未來(lái)，北方工業(yè)海水淡化工程由于具有更大的供給缺口、更高的成本承受，其發(fā)展將快于南方民用海水淡化工程，從發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，電力成本改革是最大的外部政策催化劑，技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致成本降低是最大的內(nèi)部核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）供水

供水行業(yè)作為整個(gè)水務(wù)行業(yè)的上游及滿足最基本的民生需求，其發(fā)展遠(yuǎn)早于下游的污水、污泥處理等，目前已進(jìn)入成熟期。近五年全國(guó)供水行業(yè)產(chǎn)能增速均在4%以下，總體已趨近飽和，其中城鎮(zhèn)供水普及率已超過(guò)97%，未來(lái)仍將維持不到3%的低位增長(zhǎng)，農(nóng)村供水基礎(chǔ)設(shè)施近年來(lái)快速建設(shè)，提前完成十三五規(guī)劃自來(lái)水普及率及集中供水率等主要指標(biāo)，但供水穩(wěn)定性和安全性仍與城市有較大差距，從農(nóng)村供水經(jīng)濟(jì)、安全性及供水管網(wǎng)的區(qū)域壟斷性考慮，未來(lái)城鄉(xiāng)供水一體化有望進(jìn)一步發(fā)展。

對(duì)于供水管網(wǎng)，2016年官方統(tǒng)計(jì)全國(guó)600多個(gè)城市平均漏損率超過(guò)了15%，在同期針對(duì) 408 個(gè)城市的另外一項(xiàng)調(diào)查表明，城市公共供水系統(tǒng)的管網(wǎng)漏損率達(dá)到21.5%，管網(wǎng)漏損造成嚴(yán)重的水資源浪費(fèi)及供水企業(yè)直接經(jīng)濟(jì)損失，未來(lái)通過(guò)智能、信息化手段，對(duì)管網(wǎng)漏損率進(jìn)行精細(xì)化監(jiān)測(cè)控制，將成為供水管網(wǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)方向。

（三）污水處理

隨著“水十條”及PPP的催化，近幾年全國(guó)污水處理行業(yè)迅速發(fā)展，也已基本步入成熟期。在生活污水方面，城市和縣城2020年污水處理率95%與90%目標(biāo)基本超額完成，市場(chǎng)趨于飽和，但2020年作為“水十條”終考年，將進(jìn)一步催化各類低等級(jí)污水處理廠提標(biāo)改造，村鎮(zhèn)污水處理率剛剛超過(guò)20%，還有較大提升空間；在工業(yè)污水方面，由于排污標(biāo)準(zhǔn)不斷提高、監(jiān)管趨嚴(yán)及環(huán)保稅開(kāi)征，對(duì)現(xiàn)有設(shè)施進(jìn)行改造并實(shí)施第三方運(yùn)營(yíng)以保證穩(wěn)定達(dá)標(biāo)是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，但目前其設(shè)施產(chǎn)能利用率只有50%左右，新建工程設(shè)施空間不大，升級(jí)改造的需求會(huì)有所提升。

對(duì)于污水管網(wǎng)，2016年我國(guó)城市排水管道密度不到2002年日本、美國(guó)的2/3及2/3，管網(wǎng)密度偏低，此外，還存在雨污合流制比例偏高、合流制下大雨天污水借雨水管道直排入自然水體、城市邊緣地區(qū)污水通過(guò)暗管直排等現(xiàn)象，綜合來(lái)看，污水管網(wǎng)未來(lái)市場(chǎng)空間較大。

綜合來(lái)看，城鎮(zhèn)提標(biāo)改造、農(nóng)村新建、污水管網(wǎng)是污水處理行業(yè)發(fā)展方向。

（四）資源化利用

污水資源化利用主要指中水回用，中水又名“再生水”或“回用水”，指污水、廢水或雨水經(jīng)適當(dāng)處理后達(dá)到一定水質(zhì)指標(biāo)，可在一定范圍內(nèi)重復(fù)使用的非飲用水，目前在我國(guó)主要用于農(nóng)田灌溉、道路噴灑、景觀補(bǔ)水、工業(yè)冷卻等，作為城市的第二水源，是補(bǔ)償我國(guó)資源型缺水與水質(zhì)型缺水的重要途徑，兼具經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生態(tài)效益。目前我國(guó)中水回用市場(chǎng)規(guī)模小且中水水質(zhì)要求較低，但發(fā)展速度較快，預(yù)計(jì)十四五增速在10%以上，同時(shí)局部水環(huán)境敏感地區(qū)（如云南的高原湖泊）已出現(xiàn)高品質(zhì)（地表III類）回用需求，量質(zhì)兩方面均有較大發(fā)展空間。

第二部分 國(guó)內(nèi)外環(huán)保巨頭發(fā)展規(guī)律及啟示

一、國(guó)外環(huán)保巨頭發(fā)展規(guī)律及啟示

（一）發(fā)展規(guī)律

國(guó)外環(huán)保行業(yè)發(fā)展已有百余年歷史，對(duì)XX水務(wù)板塊發(fā)展具有較強(qiáng)的參考價(jià)值，從中篩選具有代表性的百年老店、絕對(duì)龍頭及細(xì)分領(lǐng)域精品上市公司如下：

由以上可知：

1、從成立時(shí)間來(lái)看，一方面，由于水務(wù)行業(yè)最基礎(chǔ)的公用事業(yè)屬性，水務(wù)類上市公司穿越周期能力最強(qiáng)，誕生了最多的百年老店，另一方面，環(huán)保業(yè)務(wù)各子版塊發(fā)展順序大致為水務(wù)→大氣→固廢→其他（包括土壤修復(fù)和環(huán)境監(jiān)測(cè)等），主要原因在于水與大氣具有最直接的公眾感知性，包括固廢、土壤在內(nèi)的其他行業(yè)則接續(xù)發(fā)展。

2、從所在國(guó)家來(lái)看，全球兩大百年水務(wù)巨頭威立雅、蘇伊士都誕生于法國(guó)，主要原因在于其具有大陸法系傳統(tǒng)，提供公共服務(wù)產(chǎn)品是法國(guó)政府的基本責(zé)任，在具體提供過(guò)程中則通過(guò)以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為主的一系列制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)由社會(huì)資本獲取穩(wěn)定壟斷的優(yōu)良水務(wù)資產(chǎn)，該資產(chǎn)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流進(jìn)一步支撐了兩大水務(wù)巨頭長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，我國(guó)與法國(guó)在水務(wù)領(lǐng)域的立法思路基本一致且經(jīng)濟(jì)體量更大，同樣具備誕生世界級(jí)水務(wù)巨頭的條件。

3、從業(yè)務(wù)范圍看，兩大水務(wù)巨頭均采取“水務(wù)+固廢”的雙輪驅(qū)動(dòng)，主要原因在于：（1）固廢具有更大的市場(chǎng)容量，根據(jù)英國(guó)政府的一項(xiàng)全球統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2016年全球環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)達(dá)8225億英鎊，其中水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)占比為35.6%，固廢行業(yè)市場(chǎng)占比為50.1%，其他行業(yè)市場(chǎng)占比合計(jì)為14.3%；（2）固廢與水務(wù)具有同樣的市政屬性，技術(shù)壁壘不可能太強(qiáng)，在擁有了大體量水務(wù)資產(chǎn)帶來(lái)的資本優(yōu)勢(shì)后，很容易通過(guò)并購(gòu)打開(kāi)固廢市場(chǎng)并占據(jù)市場(chǎng)份額。

4、從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，以威立雅、蘇伊士為代表的全球展業(yè)水務(wù)公司營(yíng)業(yè)收入明顯大于以美國(guó)水業(yè)、泰晤士水務(wù)為代表的區(qū)域展業(yè)水務(wù)公司，主要原因在于水務(wù)項(xiàng)目具有典型的先占性壟斷特征，同時(shí)規(guī)劃過(guò)程中一般遵循適度超前原則，因此一定區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)能擴(kuò)張呈現(xiàn)脈沖周期特征，只有通過(guò)更廣范圍的市場(chǎng)展業(yè)，方可熨平這一周期特性，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)。此外，以美國(guó)廢物管理為代表的單純固廢公司營(yíng)業(yè)收入也遠(yuǎn)大于以美國(guó)水業(yè)為代表的單純水務(wù)公司，也從側(cè)面反映了兩者的市場(chǎng)容量，大氣市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)則較小。

5、從凈利潤(rùn)率上看，以美國(guó)水業(yè)、泰晤士水務(wù)為代表的純水務(wù)巨頭或以美國(guó)廢物管理、共和廢品處理為代表的純固廢巨頭，其凈利潤(rùn)率均保持在10%~15%的中上區(qū)間，遠(yuǎn)高于以威立雅、蘇伊士為代表的“雙輪驅(qū)動(dòng)+外沿?cái)U(kuò)張”巨頭，主要原因在于，威立雅與蘇伊士雙輪驅(qū)動(dòng)或外沿?cái)U(kuò)張都需要持續(xù)的資本投入，較大程度壓制了凈利潤(rùn)率的釋放。

6、從市盈率來(lái)看，單純水務(wù)公司＞水務(wù)固廢雙輪驅(qū)動(dòng)公司＞單純固廢公司，也從側(cè)面反映了資本市場(chǎng)對(duì)于水務(wù)資產(chǎn)的偏好高于固廢資產(chǎn)，主要原因也在于水務(wù)資產(chǎn)最基礎(chǔ)的公用事業(yè)屬性及不遜色于固廢資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率。

（二）發(fā)展啟示

從發(fā)展方向來(lái)看，XX水務(wù)板塊具備打造世界級(jí)水務(wù)百年老店的潛質(zhì)。水務(wù)行業(yè)底層資產(chǎn)優(yōu)良，兼具穿越周期能力極強(qiáng)、收益率中上等特點(diǎn)，行業(yè)百年老店輩出，XX水務(wù)板塊打造百年老店具有明確的對(duì)標(biāo)對(duì)象，尤其我國(guó)與兩大世界級(jí)水務(wù)巨頭誕生地國(guó)情相仿且經(jīng)濟(jì)體量更大，更具備打造世界級(jí)水務(wù)巨頭的條件。

從市場(chǎng)容量來(lái)看，XX水務(wù)板塊有望再造半個(gè)XX。目前XX市值在X億左右，對(duì)標(biāo)雙輪驅(qū)動(dòng)的威立雅、蘇伊士及單輪驅(qū)動(dòng)的美國(guó)水業(yè)，其市值在500億至900億之間，考慮我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量，無(wú)論選擇專一或多元發(fā)展路徑，XX水務(wù)板塊均有望再造半個(gè)XX。

從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，水務(wù)固廢雙輪驅(qū)動(dòng)可能更貼合當(dāng)下我國(guó)環(huán)保行業(yè)發(fā)展階段。目前我國(guó)水務(wù)行業(yè)上游主要板塊已進(jìn)入成熟期，發(fā)展速度未來(lái)將逐步降低，固廢則受益于垃圾分類政策的落地與執(zhí)行，市場(chǎng)空間正逐步釋放，目前正處于高速成長(zhǎng)期，一旦固廢成本內(nèi)部化的政策機(jī)制被打通，行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，在目前這個(gè)階段，行業(yè)雖有先發(fā)龍頭，但并無(wú)絕對(duì)壁壘，XX仍有雙輪驅(qū)動(dòng)的空間，大氣板塊則由于市場(chǎng)容量太小，并不適合XX全面進(jìn)入、重點(diǎn)發(fā)展。

從發(fā)展路徑來(lái)看，前期以重養(yǎng)輕，后期以輕扶重可能是較好的現(xiàn)實(shí)選擇?；仡櫷⒀?、蘇伊士百年發(fā)展史可知，其前期經(jīng)過(guò)了漫長(zhǎng)的原始積累階段，當(dāng)水務(wù)資產(chǎn)規(guī)模壯大到一定程度形成穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，方可支撐其大規(guī)模通過(guò)并購(gòu)、投資獲取水務(wù)、固廢優(yōu)良資產(chǎn)。目前我國(guó)環(huán)保市場(chǎng)并不具備這樣漫長(zhǎng)的時(shí)間條件，XX傳統(tǒng)基建總承包及投資業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相對(duì)低，但體量大、規(guī)模足，資產(chǎn)相對(duì)更重，前期以重養(yǎng)輕，后期以輕扶重可能是集團(tuán)較好的現(xiàn)實(shí)選擇。

從借力發(fā)展來(lái)看，資本市場(chǎng)是必須更加被重視的一環(huán)。從世界范圍來(lái)看，環(huán)保巨頭無(wú)一不借力資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破發(fā)展，我國(guó)環(huán)保市場(chǎng)天花板高、潛力好、想象空間足，應(yīng)充分借用資本市場(chǎng)的高PE估值優(yōu)勢(shì)，通過(guò)資本手段并購(gòu)低PE公司，實(shí)現(xiàn)股權(quán)端的借力發(fā)展。

二、國(guó)內(nèi)水務(wù)上市公司發(fā)展規(guī)律及啟示

（一）發(fā)展規(guī)律

國(guó)內(nèi)水務(wù)行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，上市公司格局也趨于穩(wěn)定，初步形成國(guó)有跨區(qū)型、國(guó)有區(qū)域型、民營(yíng)跨區(qū)型、民營(yíng)區(qū)域型四大格局，從中篩選有代表性的企業(yè)如下：

由以上可知：

1、從公司體量及展業(yè)區(qū)域上看，跨區(qū)域企業(yè)體量發(fā)展遠(yuǎn)好于區(qū)域企業(yè)，原因前文已有說(shuō)明，同時(shí)由于水務(wù)行業(yè)重資產(chǎn)的特性，強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)象仍然存在，以近五年總資產(chǎn)增加值為例，其結(jié)果排序與上市企業(yè)體量排序保持一致，五年前總資產(chǎn)排名第一的北控水務(wù)在五年內(nèi)的總資產(chǎn)增加值依然排名第一，原因在于重資產(chǎn)企業(yè)在行業(yè)擴(kuò)張期，體量較大這一因素?zé)o論在擴(kuò)張端或成本端均有一定的規(guī)模比較優(yōu)勢(shì)。

2、從主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，行業(yè)排名前二的北控水務(wù)、首創(chuàng)股份均遵循相關(guān)多元化發(fā)展原則，選擇固廢作為新興潛在業(yè)務(wù)，碧水源則切入城市光環(huán)境解決方案，國(guó)禎環(huán)保及重慶水務(wù)則聚焦主業(yè)發(fā)展。

3、從盈利能力來(lái)看，北控水務(wù)具有最高的銷售毛利率及凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，體現(xiàn)了較強(qiáng)的盈利能力，首創(chuàng)股份與碧水源銷售毛利率較低，凈資產(chǎn)收益率更低，說(shuō)明無(wú)論從項(xiàng)目品質(zhì)或運(yùn)營(yíng)管理，均遜色于北控水務(wù)，國(guó)禎環(huán)保銷售毛利率最低，但凈資產(chǎn)收益率高，體現(xiàn)了較強(qiáng)的綜合運(yùn)營(yíng)管理能力，重慶水務(wù)聚焦成渝區(qū)域發(fā)展，銷售毛利率最高，說(shuō)明本身的資產(chǎn)品質(zhì)最好，但由于三費(fèi)尤其管理費(fèi)用占比較高及運(yùn)營(yíng)管理能力不及以上單位，最終凈資產(chǎn)收益率為中等。

4、從擴(kuò)張與償債能力來(lái)看，北控水務(wù)平衡能力最好，其在最大規(guī)模體量基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)近5年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%，目前資產(chǎn)負(fù)債率僅70.0%，以“流動(dòng)比率”為代表的短期償債能力及以“與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/負(fù)債合計(jì)”為代表的長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)均在可控范圍內(nèi)，國(guó)楨環(huán)保則在小體量基礎(chǔ)上大舉擴(kuò)張，帶來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升及償債能力弱化，因此近兩年在股權(quán)端進(jìn)行了部分權(quán)益出讓，三峽環(huán)保與中節(jié)能相繼入主，首創(chuàng)股份與碧水源經(jīng)營(yíng)相對(duì)較為穩(wěn)健，其中碧水源經(jīng)營(yíng)質(zhì)量更佳，其近5年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等指標(biāo)均好于首創(chuàng)股份，但長(zhǎng)期償債能力遜色于首創(chuàng)股份，重慶水務(wù)則營(yíng)業(yè)收入基本沒(méi)有增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)過(guò)于保守，主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)端提質(zhì)增效。

5、從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，北控水務(wù)各項(xiàng)指標(biāo)獨(dú)此一擋，運(yùn)營(yíng)能力極強(qiáng)，符合其“資本+運(yùn)營(yíng)”的雙擎驅(qū)動(dòng)定位，其次為國(guó)禎環(huán)保、重慶水務(wù)、首創(chuàng)股份，其中國(guó)楨環(huán)保運(yùn)營(yíng)能力更得益于市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果，重慶水務(wù)更源于其先天項(xiàng)目條件，碧水源運(yùn)營(yíng)管理能力相對(duì)較弱。

（二）發(fā)展啟示

從外部環(huán)境看，中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)龍頭企業(yè)還有一定的發(fā)展空間。雖然水務(wù)行業(yè)主要產(chǎn)業(yè)鏈已進(jìn)入成熟期，但行業(yè)集中度還有較大提升空間，從近五年龍頭企業(yè)營(yíng)收增速來(lái)看，跨區(qū)域展業(yè)龍頭上市公司營(yíng)收增速均在20%以上，雖然2019年該項(xiàng)指標(biāo)迅速回降至15%以內(nèi)，但更多源于短期政策約束及資本并購(gòu)整合，目前北控水務(wù)市值及營(yíng)收均不足300億元，與國(guó)外龍頭對(duì)標(biāo)，仍有一定發(fā)展空間。

從展業(yè)區(qū)域及主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，水務(wù)行業(yè)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)尤其法國(guó)經(jīng)驗(yàn)在我國(guó)依然適用。總體來(lái)看，對(duì)標(biāo)威立雅、蘇伊士，無(wú)論跨國(guó)或跨省，跨區(qū)域展業(yè)依然是水務(wù)企業(yè)規(guī)模成長(zhǎng)的必經(jīng)之路，同時(shí)水務(wù)固廢雙輪驅(qū)動(dòng)也是大多數(shù)水務(wù)龍頭選擇的戰(zhàn)略之一，綜合來(lái)看，以威立雅、蘇伊士為代表的水務(wù)行業(yè)法國(guó)經(jīng)驗(yàn)在我國(guó)依然適用。

從發(fā)展驅(qū)動(dòng)來(lái)看，“資本+運(yùn)營(yíng)”雙擎驅(qū)動(dòng)可能是現(xiàn)階段最佳發(fā)展策略。無(wú)論北控水務(wù)、首創(chuàng)股份，都高度強(qiáng)調(diào)資本與運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略地位，國(guó)楨環(huán)保作為后發(fā)龍頭將市場(chǎng)與運(yùn)營(yíng)作為立身之本，碧水源則更強(qiáng)調(diào)技術(shù)與研發(fā)的牽引作用，綜合來(lái)看，在水務(wù)時(shí)代，增量市場(chǎng)無(wú)論規(guī)?；蛸|(zhì)量均在下降，獲取優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)可能將更多依賴于并購(gòu)這一存量手段，資本的作用將愈發(fā)重要，同時(shí)，籍由上市公司先進(jìn)管理能力進(jìn)行運(yùn)營(yíng)增效，以進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效益及變現(xiàn)能力，將成為水務(wù)上市企業(yè)高質(zhì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

從資本來(lái)源看，資本市場(chǎng)與以重帶輕將成為最可行的兩個(gè)補(bǔ)充。近年來(lái)隨著資本市場(chǎng)對(duì)于水務(wù)行業(yè)熱情退卻，絕大部分水務(wù)上司公司估值均降至歷史低位，隨著國(guó)資入主及行業(yè)寒冬對(duì)產(chǎn)能的自動(dòng)出清，水務(wù)上市公司正迎來(lái)估值修復(fù)階段，未來(lái)有望從資本市場(chǎng)獲得更多發(fā)展資本，與此同時(shí)，不同于國(guó)外水務(wù)市場(chǎng)并購(gòu)及設(shè)備更換的主旋律，我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)工程建設(shè)內(nèi)容多，體量大，上市公司均將此塊業(yè)務(wù)單列，以重（建設(shè)）帶輕（運(yùn)營(yíng)），以建設(shè)利潤(rùn)補(bǔ)運(yùn)營(yíng)收益、并購(gòu)資本中短期內(nèi)將依然持續(xù)。

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